水羊股份“自有+代理”双轮驱动,自有品牌伊菲丹有望延续高增

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水羊股份是“自有+代理”双轮驱动的领先美妆集团,未来在代理品牌稳健增长基础上,自有品牌伊菲丹、大水滴有望延续高增,御泥坊等传统品牌也逐步升级优化;疫后消费K型复苏背景下,公司分布于高低两头价位段的品牌将更受益,2023年有望迎来经营拐点。我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.54/3.18/3.93亿元,对应EPS为0.65/0.82/1.01元,当前股价对应PE为22.6/18.1/14.6倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

代理业务基本盘稳健,自有品牌优化升级成效渐显

水羊股份“自有+代理”双轮驱动,自有品牌伊菲丹有望延续高增

代理品牌方面,公司深度绑定强生集团,基本盘稳健;独创CP模式下持续挖掘海外小众优质品牌并实现较好增长,侧面映衬出公司优秀的运营能力。自有品牌方面:(1)伊菲丹:法国高奢品牌,CP模式转变为自有品牌首例;2023年来线上销售情况优异,高奢定位有望提升公司盈利水平;通过复盘海蓝之谜与赫莲娜,我们认为伊菲丹亦有望复制二者成功路径。(2)大水滴:精准定位熬夜痘肌,品牌升级见效,熬夜面膜、祛痘精华等大单品有望延续快速放量趋势。(3)其他:御泥坊切入功效护肤,打造“盛唐”形象对品牌持续优化,有望步入收获期。整体看,公司多品牌运营能力较强,预计2023年自有品牌将贡献较大业绩增量。

运营基因奠定渠道/营销能力,智造研发打开空间,独特CP模式反哺赋能

(1)渠道&营销:公司已实现线上渠道全覆盖,线下亦构筑了百货、CS、SPA院线一体的销售网络;营销方面,公司代运营经验丰富,不同营销打法均较成熟。(2)智造研发:建设水羊智能制造产业园、大力加码研发投入;目前自主研发的超小分子量透明质酸等原料已被应用于自家产品,赋能自有品牌升级,在打开品牌成长空间的同时,也构筑自身独特壁垒。(3)CP模式反哺赋能:通过独创CP模式与国际品牌进行全要素、全渠道代理合作,一方面可积累品牌运营经验,另一方面也可物色潜在优质收购标的,实现对自有品牌业务的反哺赋能。

风险提示:代理解约风险;品牌推广、渠道拓展、智慧工厂落地不及预期等。

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