招商银行600036：业绩增速合理估值低位理性乐观马祥云

事件描述　　招商银行发布2022 年一季报，营业收入919.9 亿元，归母净利润360.2 亿元，ROE19.24%一季度末总资产规模9.42 万亿元，较期初增长1.80%　　事件评论　　招商银行2022Q1 收入，归母净利润增速较2021 年降低，其中净利息收入维持9.97%稳定增速，但净手续费收入在高基数下明显降速至5.49%，主要源于市场环境波动，造成财富管理业务下滑归母净利润增速走低，主要源于房地产风险上行背景下，增加计提信用减值金额，市场对此已有预判　　由于一季度经济下行压力较大，特别是房地产产业链拖累，叠加部分地区疫情扰动，实体融资需求疲弱在此背景下，一季度总贷款仅增长3.38%，同比2021Q1 明显少增，其中对公，零售贷款分别较期初增长3.99%，1.26%，增速低于常态，仅通过票据贴现增长14.98%冲量零售方面，权重较高的个人住房贷款仅增长0.71%，信用卡较期初下滑1.96%，反映购房及消费需求疲弱我们判断，下半年经济企稳将伴随信贷需求回升　　一季度净利息收入同比增长9.97%，在信贷投放低迷的情况下，增速相对良好，主要得益于净息差稳定一季度净息差2.51%，较2021 全年提高3BP，招商银行通常一季度为净息差高点，我们判断全年仍有小幅下行压力，但相对同业保持韧性非利息净收入同比增速降至6.53%，对总收入增速形成拖累，主要是净手续费收入同比仅增长5.49%由于2021 年财富管理业务高增长拉动净手续费收入增长18.82%，在高基数情况下，今年权益市场波动加大，造成基金代销业务同比下滑，同时房地产风险上行，造成信托类产品代销下滑，共同导致财富管理收入同比降低11.11%　　资产质量方面，一季度末不良率较期初上升3BP 至0.94%，实际新生成不良率也上升至1.16%，对应一季度实际新生成不良金额154 亿元同时大力处置不良资产138.54 亿元经过暴露不良，处置核销，新计提贷款信用减值后，招商银行表内贷款的拨备覆盖率较年初下降21.19pct 至462.68%风险指标上升主要反映对公业务中房地产风险持续暴露，同时零售业务中信用卡风险有所回升但我们在2021 年报点评中强调过，招商银行目前已经建立覆盖表内外的全方位风险抵补体系，整体风险抵补能力雄厚　　投资建议:今年外部环境影响下，招商银行收入保持个位数增长，归母净利润保持双位数增长，财富管理及手续费净收入在高基数情况下增速下行，同时房地产风险暴露过程中，不良率阶段性上升，拨备覆盖率有所回落，均属于合理情形伴随着下半年宏观经济企稳，预计各类经营指标都将回暖招商银行今年以来股价下跌，我们预计2022 年收入，归母净利润增速为7.53%，13.47%，基于A 股4 月22 日收盘价，对应2022 年PB 估值为1.30X，估值位于历史低位，考虑长期经营稳健，维持买入评级　　风险提示　　1，房地产及零售业务信用风险持续上升，　　2，管理层人事变动对经营稳定性造成影响

据武进支行相关负责人介绍，该支行成立于2008年，是招商银行在武进地区设立的第一家营业网点。经过12年的深耕与积累，武进支行赢得了许多客户的认可和良好的市场口碑。目前，该支行零售AUM达到26亿元，对公存款余额超过20亿元，一般贷款余额10.5亿元。该负责人坦言，随着科技的发展，设备的迭代，旧网点难免出现了设施设备老旧，功能分区不合理等问题。秉承“因您而变”的经营服务理念，今年7月起，招商银行武进支行在原有基础上进行了改造升级，打造最佳客户体验。

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