立高食品300973：短期波动影响业绩大单品放量可期

事件 2022年04月24日晚间，公司发布2021年报和2022年一季报:2021年公司营收28.17亿元，同增55.66%，归母净利润2.83 亿元， 同增21.98% 2022Q1 营收6.30 亿元， 同减8.83%，归母净利润0.40亿元，同减45.29% 投资要点 2021年顺利收官，成本上涨致一季度业绩承压 公司2021年公司营收28.17亿元，同增55.66%，归母净利润2.83亿元，同增21.98%其中2021Q4为8.56亿元，归母净利润0.86亿元，落在此前业绩预告中枢位置，业绩符合预期，公司充分抵御油脂等大宗原料的价格上涨，基地建设及渠道拓展等投入及超额业绩基金，股份支付计提等对成本费用的压力，实现业绩稳增长 2022Q1营收6.30亿元，同减8.83%，归母净利润0.40亿元，同减45.29%，系公司原材料成本上涨及计提近0.2亿元的股权激励费用所致 公司毛利率2021年34.90%，其中2021Q4为34.49%，净利率2021年为10.05%，其中2021Q4为10%2022Q1毛利率33.09%，同减3.4pct，系原材料上涨所致，2022Q1净利率6.36%，同减6.29pct 麻薯等大单品放量，全年产品量价齐升 分产品看， 2021 年冷冻烘焙食品营收17.18亿元 ， 占比61% ， 毛利率36.59% ，我们预计麻薯，甜甜圈等大单品继续放量，贡献较大收入，其中2021Q4营收5.43亿元2021年烘焙食品原材料10.96亿元，占比39% ，毛利率32.32%，其中2021Q4营收3.06亿元细拆烘焙食品原材料，2021年奶油营收4.71亿元，毛利率38.08%，水果制品营收2.18 亿元 ， 毛利率28.19% ，酱料营收1.84亿元，毛利率21.82%，其他烘焙原料营收2.24亿元，毛利率32.84%2022Q1冷冻烘焙食品营收3.72亿元，占比59%烘焙原材料营收2.57亿元，占比41% 量价角度来看，2021年冷冻烘焙食品销量7.80万吨，对应吨价为2.2万元/吨，奶油销量3.7万吨，对应吨价为1.27万元/吨，水果制品销量1.08万吨，对应吨价为1.57万元/吨，酱料销量1.25万吨，对应吨价为1.17万元/吨 分区域看，2021年华南地区营收12.29亿元，占比44%，华东地区营收7.16亿元，占比25% ， 华中地区营收2.61亿元，占比9%，华北地区2.1亿元，占比7.5%，西南地区营收2.19亿元，占比7.8%，西北地区营收0.89亿元，占比3%，东北地区营收0.91亿元，占比3% 分渠道看，2021年经销营收18.35亿元，占比65%，直销营收9.60亿元，占比34%，零售营收0.20亿元，占比1%截止2021年底，公司销售人员超1000人，营销网络遍布全国，合作客户超2700家，终端客户超5万家 产能建设稳步推进，降本增效和渠道下沉并举 产能来看，2021年冷冻烘焙食品实际产能9.37万吨，产能利用率81.13%，在建产能4.59万吨，浙江，南沙生产基地三个厂区产线优化升级，整体产能有所提升，河南卫辉项目投产后年设计产能达2.63万吨，2021年奶油 实际产能3.75 万吨 ， 产能利用率87.21%，在建产能6万吨，2021年水果制品实际产能1.32万吨，产能利用率57.64%，酱料实际产能2.85万吨，产能利用率100%目前公司已在佛山三水，广州增城和南沙，浙江长兴，河南卫辉等地先后建立五大生产基地七大生产厂区 2022年公司继续优化产品原料，积极拓展品类，并增加部分适销品种的外采力度进行组合销售，未来三年计划拓展华南，华东，华北产能，形成六大型生产基地布局成本端进行降本增效，渠道上进一步下沉至二三线城市乃至乡镇市场及优化经销商体系，开发餐饮，商超，便利店等渠道 盈利预测 当前公司持续推进产能建设，麻薯等大单品持续放量，成本压力有望缓解，市占率持续提升我们预计2022—2024年EPS为1.76/2.35/2.83元，当前股价对应PE分别为48/36/30倍，首次覆盖，给予推荐投资评级 风险提示 宏观经济下行风险，疫情拖累消费，原材料上涨，大单品增长不及预期，产能建设不及预期等

2021年4月27日，三生国健发布了上市首年的财报，其2020年财报显示，公司营业总收入55亿元，同比下降437%，扣非净利润为亏损近2亿元，同比下降了1691%。在年报中，三生国健称，2020年10月底，公司开始全国范围内逐步降低益赛普的产品价格，降价幅度达到了50%。“产品价格的降低直接影响了益赛普第四季度的销售收入和毛利率水平”。

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